兴业证券张忆东：下半年A股有望跑赢海外市场“新半军”仍是行情引领者

兴业证券全球首席策略师张益东最近在投资策略会议上分享了他的观点。他认为，中长期海外将步入“类滞胀”，“全球化红利期”已经过去。下半年，美国股市将进入衰退熊市。核心变量是“杀利润”，然后再“杀估值”，最终形成“戴维斯双杀”。美股最快也要到今年第四季度末才会触底。

“这艘船抗风浪能力很强”。中国经济仍然具有很强的抗风险能力。既有巨大的内需市场和完善的上下游产业链，又能提前释放风险。与欧美不同，中国的投资时钟正走向弱复苏，下半年a股有望跑赢海外市场。

具体到产业层面，张益东认为，从中长期来看，以“新半军”为代表的科技方向是市场的主线，应该深入挖掘，相信中国国运；消费和价值股是配角，波段操作以性价比为前提。

他还补充道，“新半军”追高是有风险的，但这个风险是短期波动风险，比短期波动风险更大的是错失战略机遇的风险。

下半年海外市场进入滞涨。

外部形势动荡复杂。张益东认为，下半年，海外市场将进入美林投资时钟的滞胀期，美国的“通胀”压力将持续，“停滞”压力将进一步恶化。

过去30年，以美国为代表的发达国家充分享受了全球化的红利，低通胀一度成为常态。张益东说，自1994年以来，大宗商品通胀长期占据美国核心通胀的主导地位，并一直保持在较低水平。一方面，全球化红利导致美国高度依赖外部商品供应；另一方面，美元作为国际储备货币和美国主导的国际金融机构，帮助美国从内部熨平了通货膨胀。

这种熨平机制如下:当美国经济活跃时，服务业通胀上升，而随着美国加息和美元升值，以美元计价的大宗商品通胀反而在低位徘徊。当美国经济衰退，服务业通胀减弱，美联储放水刺激经济，美元趋于贬值，以美元计价的大宗商品通胀会有所反弹。然而，由于美国经济是全球主要的需求方，大宗商品通胀不会强劲反弹。

商品通胀和服务通胀有所变化，共同压制了美国的核心通胀。直到2021年第四季度，美国的商品通胀和服务通胀都推动核心通胀上升，突破近30年的低位。

在美国通货膨胀从量变到质变的最终发展过程中，有三件事在推波助澜。第一，中美贸易战等反全球化政治行为使美国的供应链不稳定；二是疫情使得全球产业链供应更加不稳定；第三，地缘政治冲突的后遗症是新旧能源更替加速，欧美清洁能源推广加速。这些因素最终导致美国长期抑制通胀的外部平衡机制被打破。

从中长期来看，欧美通胀压力将明显加大，放水刺激经济增长的“老路”将行不通。全球经济下行风险加大，尤其是欧美长期停滞的压力。

上半年过后，美股“杀估值”，重回历史中位数。下半年美股的核心变量不是“杀了估值”，而是“杀了盈利”。“杀盈利”之后，美股的动态市盈率自然跳升，然后会再次“杀估值”，最终形成“戴维斯双杀”，美股将进入衰退熊市。

根据美国经济研究局的统计，在美国过去60年的9次经济衰退中，美股熊市平均跌幅为37%，下跌交易日为300个交易日。作为参考，美国股市最早可能要到今年第四季度末才会触底。

中国经济“航船强抗风浪”

张益东认为，尽管外部环境严峻复杂，但中国经济仍具有较强的抵御外部冲击的能力，下半年中国资本市场有望跑赢海外市场。

中国经济“航船抗风浪强”。2012年欧债危机的时候，中国GDP只占美国的56%，现在已经达到80%。不仅如此，中国还有巨大的内需市场和完善的上下游产业链。过去几年，通过金融供给侧改革和房地产加速出清，风险已经提前释放，不必过于担心海外风险传导到国内。

此外，中国的经济周期和企业盈利周期与欧美错位。下半年，美国的投资时钟类似滞胀，走向衰退；相反，中国的投资时钟正在走向弱复苏。

张益东表示，中国预计复苏疲软的主要原因是经济复苏面临比2020年更大的困难。海外，2020年欧美放水，现在是强收缩，下半年欧美经济很可能下滑。在国内，房地产的模式非常不同。2020年下半年房地产销售和投资明显增长，现在仍然是房地产行业加速出清的阶段，疫情防控压力更大。

张益东认为，我们应该关注a股的结构性机会，耐心寻找阿尔法。现在已经没有疯牛市场了。要相信专业的实力，要相信可靠的基金经理，要相信长期的实力，要相信中国的国运。并奉劝普通投资者不要“胡来”。

《新半军》是时代的最强音。

张益东认为，解决全球滞胀需要依靠科技，这是时代的最强音。科技三大方向是能源技术、信息技术和国防技术。

能源包括新能源汽车和清洁能源。新能源汽车及其智能化将导致中国自主品牌取代欧美化石能源汽车，市场空间巨大，将进一步带动国内汽车零部件迎来黄金发展期和储能技术的革命性突破。在清洁能源方面，中国在风电、光伏、氢能、核能等领域有很强的优势。它不仅拥有世界上最大的清洁能源市场，而且在能源技术方面领先世界。张益东认为，能源科技正处于一个十年甚至更长时间的诸葛拉周期。

信息技术方面，过去20年信息技术的朱格拉周期主要体现在移动互联网，下一步将被人工智能取代，包括智能驾驶、智能制造、大数据、云计算、生物技术相结合的技术创新。

在国防方面，从1986年开始，OECD的军费基本呈现十年增十年减的规律。OECD新一轮军费增长的低点是2016年，预计2026年前后将是新一轮军费扩张增长的高点。

国内而言，国防科技是中国发展先进制造业最重要的龙头，可以推动科技创新，培养一大批专精创新的小巨人，实现关键领域的自主可控。因此，国防科技的国防与民用技术融合将促进中国先进制造业的快速增长。

张益东表示，以这三个科技方向为核心的中国先进制造业，经过长期发展，将具有结构性诸葛拉周期的属性，成为未来三年、五年甚至十年的大趋势。下半年，“新半军”依然是市场的领头羊。

他补充道，“新半军”追求高位是有风险的，但这种风险是短期波动风险。比短期波动风险更大的是错失战略机遇的风险，是因为害怕短期波动而最终错失时代机遇的风险。