研报评睿昂基因：多元化布局打开成长空间预计将呈现加速增长趋势

7月26日，光大证券发布瑞昂基因深度研究报告，指出公司是血液病分子诊断的龙头公司，在实体肿瘤、感染性疾病等领域也有一定的技术储备。随着新产品的不断推出、新市场空间的打开以及营销改革的不断推进，预计公司将呈现加速增长态势。预测公司2022-2024年EPS分别为0.77元、0.99元、1.36元，当前价格分别为22-24年PE的48倍、37倍、27倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

光大研报称，2022年3月瑞昂基因白血病相关的15个融合基因检测试剂盒成功获批。通过拓展录取渠道，预计2022-2024年贡献收入分别为0.42亿元、1.2亿元、1.94亿元。2020年淋巴瘤检测产品获批后，呈现高增长率。预计2022-2024年该生产线产品收入分别为0.33亿元、0.66亿元、1.12亿元。虽然今年受疫情影响营收增速将放缓，但展望2023-2024年，预计公司在支柱业务血液病方面的表现将持续强劲。基于上述项目的强劲表现，预计2022-2024年公司在白血病的收入将同比增长18%、35%和25%，在淋巴瘤的收入将同比增长70%和100%。

实体肿瘤业务方面，研报认为，受疫情影响，上半年公司业务受到影响。T790M试剂盒产品预计22年底前获得三类医疗器械证书，预计该产品将在2023-2024年贡献0.32亿元和0.48亿元的收入。受此推动，预计2023年公司实体肿瘤业务将出现快速增长。预测2022-2024年实体肿瘤业务线收入同比变化8%、102%、28%。

传染病业务方面，随着复工复产，具备一定产品基础的公司常规传染病业务将逐步恢复。考虑到公司营销改革的推进也会给业务线带来一定的增长动力，假设2022-2024年传染病业务线收入同比增长8%、14%、10%。外购试剂方面，公司外购试剂业务已经不是公司的重点发展方向，目前占比很小。预计2022年至2024年收益变化为-10%、-9%和-9%。在检测服务和科研服务方面，受疫情影响，公司及时切换控股子公司斯特德生物的业务模式，于2022年在新冠肺炎参与核酸检测，为公司贡献了可观的收入，但这种贡献不会持续很久。因此，假设从2022年到2024年，测试服务的收入将发生120%、-35%和20%的变化。研究服务业务不是公司的重点方向。预计2022-2024年研究服务业务收入变化不大。

这份深度报告与市场观点不同，主要是对白血病、淋巴瘤等细分领域发展低天花板的认知不同。光大研究院认为，一方面，这个领域会随着整个分子诊断领域的扩大而扩大；另一方面，该领域的主要业务集中在一级筛选市场。随着市场教育的发展，跟踪和股票测试市场将逐步开放，带来广阔的市场增量，有望达到百亿规模。

光大证券认为，瑞昂基因凭借在该领域的深耕以及不断的技术升级和产品迭代，将保持甚至扩大在该领域的优势。认为市场实体瘤领域存在一定的竞争壁垒，后发企业难以进入。实体瘤领域的技术和市场是关键。睿昂基因凭借其在血液病领域的技术平台积累，可以轻松将技术切入实体肿瘤领域，并凭借公司与药企的合作优势，药企的入院渠道资源可以实现市场的快速扩张，其在实体肿瘤检测领域的努力可期。