A股市场策略快评：鸽派预期升温此消彼长主导A股

报告摘要:

北京时间28日凌晨，美联储公布7月利率决议，将联邦基准利率上调75BP至2.25%-2.50%，致力于将通胀控制回2%的目标，符合市场预期。鲍威尔表示，目前的中性利率水平已经达到，9月份继续大幅加息可能是合适的。经济增长将需要低于潜在增长率。同时，随着货币政策的进一步收紧，未来会考虑放缓加息步伐。鸽派的表达带来了美国债券利率的小幅下降，黄金的反弹，以及纳斯达克主导的美股的大幅上涨。

海外衰退压力导致美联储鸽派预期升温。在6.25中期战略展望《此消彼长》中，我们提出美国经济将比主流市场预期更快陷入衰退，海外经济将呈现22年来倒U型经济曲线:上半年滞涨，下半年衰退。

7月美国和欧元区Markit综合PMI双双跌破阈值，密歇根大学消费者预期指数继续回落至47.3。然而，供给冲击对通货膨胀的干扰并没有结束。6月，美国CPI再次创40年新高，欧元区CPI 6月再创新高。通胀压力迫使欧洲央行和美联储继续暂时加快紧缩步伐。但鉴于美国经济衰退压力较大，我们认为12月22日可能是美联储本轮加息周期的结束日。

随着衰退升温，紧缩压力不再占主导地位。目前海外宏观环境的核心矛盾是“经济衰退压力升温+政策回旋空间有限”，22Q3是“衰退+紧缩”的共振。

大类资产已经表现出更加“衰退交易”的特征，美股盈利的下行预期可能加大调整风险。随着9月份以后通胀数据的回落和紧缩节奏的大幅放缓，22Q4美债利率呈现更加明显的下行趋势，有利于提振风险资产的估值。

中国的积极因素在定价上更占优势。在6.19“独立行情的三条主线”中，我们指出中美金融经济环境的分歧驱动独立行情，中国的比较优势将是a股独立行情的关键。在6.25中期战略展望《权衡取舍，顺其自然》中，我们建议根据“美国衰退+中国复苏”的相对速度构建“权衡取舍四象限框架”，认为“美国衰退快+中国复苏慢”

是概率最大的情景，美联储位图将因衰退风险而难以进一步上调，这与我们在21.12.15《小心》中对滞胀环境和美联储鹰派超预期的看法完全不同。a股受折价率下调推动，结构性行情偏向受益于折价率下调的成长股，尤其是大盘的成长性。

建议继续关注中国优势资产的扩散。我们保持“权衡”

从主导市场增长风格来看，中国优势资产“制造业优势”取得较好表现后，继续寻找向“消费优势”的扩散:受益于疫情后期修复和PPI-CPI传导的消费(食品饮料/家用电器/批发零售社会服务)；(2)中报景气优势依然存在的制造业(汽车包括新能源汽车/光伏组件/煤炭)；(3)限制性政策转向边际宽松(互联网媒体/创新药/地产龙头)。

风险:疫情反复控制，全球经济下滑超预期，海外不确定性。