稳增长，财政还需多少“弹药”？

投资者关系(tzxwc.com)讯：

面对需，需，需，当前财政增加支出，减少负收益，减少收入的压力有多大我们预计这一收支缺口大致为1.3万亿元，相当于1.1%的赤字率不过，我们预计，通过内部资金动员，这一规模可能会减少一半，降至6000亿以下没有专项国债的额外支持，地方政府既要坚持过苦日子，减少一般性支出，又要加大回收结转结余财政资金，盘活存量资产的力度，通过REITS，PPP等社会加杠杆模式替代政府加杠杆

目前财政收支最大的压力来自疫情和房地产一方面，疫情影响导致的经济增速放缓会拖累公共收入，防疫措施，尤其是常态化核酸检测的不断推进，会带来额外的财政支出压力，另一方面，房地产的持续走弱也会使政府的土地相关收入缩水

疫情导致的经济增速放缓将减少税收约2500亿元我们此前估计，疫情将拖累2022年GDP增速约0.9个百分点，而税收增速与经济增速密切相关如图所示，经济增速每放缓1个百分点，税收增速将放缓1.6个百分点那么相应的税收收入增速放缓1.45个百分点2021年全国税收1.73万亿元，2022年税收减少约2500亿元

日前，全国人大提出增加减税退税2000多亿元我们预计将通过提前使用计划由结转至2023年的政府基金预算支付该项财政盈余4000亿元，暂不纳入新增财政收支缺口计算

归一化核酸检测的推广成本约为2640亿元在前期调研中，我们计算了推广常态化核酸检测的成本，但需要根据近期的一些变化调整计算:一方面，核酸检测价格持续下降，部委要求6月10日前单人检测和多人混合检测价格不得高于16元/人和3.5元/人，另一方面，常态化核酸检测推广范围加码，比如江西，河南等地都是面向全省

如图5所示，我们已经将核酸检测的价格调整到最低，并将范围扩大到全国每月检测费用约339亿元，4月底开始逐步推广常态化核酸检测，因此每年费用约2640亿元值得注意的是，这可能是保守估计

考虑到其他渠道的合理份额，年内常态化核酸检测费用带来的额外财政支出大致为2560亿元我们认为，常态化核酸检测作为一项公共服务，仍将主要依靠地方财政深圳模式适合推广:一方面，深圳的财政能力不具有代表性，2021年，深圳财政自给率为93.2%，在全国城市中排名第四，第二，深圳的费用模式主要是针对3月份疫情期间的全面和全合一的核酸筛查与此相对应，广为传播的常态化核酸检测应定位为政府提供的常规公共服务，主要由一般公共财政支出支持山东模式可能更合适——发热门诊和住院患者的核酸检测费用由易宝基金按原规定支付，其余费用由财政承担我们估计97%的费用将由财政负担，因此相应的额外财政支出约为2560亿元

此外，财政还要承担与常态化核酸检测相关的两项支出——核酸检测点和掩蔽医院建设，约385亿元假设一二线城市15分钟步行采样圈全覆盖，总建设成本约40.2亿元国家卫健委主任马在《求是》杂志上指出，各省以地级市为单位，常规新建或改建一定数量的掩蔽医院根据一张单人床覆盖的人数和一张单人床的平均建设成本，我们估算这个成本大约是345亿元

综合上述三项费用，推进常态化核酸检测年内将增加财政支出约2945亿元。

监管后遗症下的房地产持续疲软，预计将减少政府土地使用权出让收入约1.57万亿元，但缺口可能只有7850亿元。

国有土地使用权出让收入是政府性基金收入中最重要的部分，2021年占90%，与土地交易密切相关财政部公布的2022年预算暗示，今年地方国有土地使用权出让收入增速约为0.4%虽然1—4月地方国有土地使用权出让收入同比下降29.8%，但我们预计今年地方国有土地出让收入同比增速可能在—15%——20%之间疫情的蔓延会导致土地拍卖延期而不是取消从平均水平看，拖累今年地方土地收入约18个百分点，约为1.57万亿元

有了固定收入，土地出让收入的减少也意味着相应的支出会相应减少，其规模大致是收入减少的一半伴随着土地出让收入和土地交易的减少，相应的征地拆迁补偿和土地开发支出也会减少，这部分支出占土地出让收入的50%左右如果其他支出计划不变，土地出让收入减少带来的政府性基金收支缺口仅为1.57万元的一半，即约7850亿元

综合来看，疫情和房地产的影响将导致财政收支缺口增加1.33万亿元，相当于增加1.1%的赤字从历史上看，政府很少在年中提高赤字率怎么才能弥补这个差距呢先动，后补，用时间换空间，如果特别国债缺位，应该考虑用社会杠杆替代政府杠杆

盘活存量，结转结余资金补缺:gt，，五千亿元包括未使用的中央预算稳定调节基金结余，中央政府性基金收入预算结余和地方政府结转结余资金

可以用专项债务额度部分填补因建设收容所医院和土地出让金减免而产生的缺口:2000亿元土地出让收支中，基础设施相关支出和保障性住房支出约占12%，方舱医院建设支出约2000亿元2022年专项债额度相对充裕除去3.65万亿的预算金额，下半年可能提前释放的2023的金额有较大的补缺空间

剩下的6000亿资金如何填补缺口没有专项国债的额外支持，地方政府既要坚持过苦日子，压缩一般性支出，又要加大结转财政资金回收和盘活存量资产力度，通过REITS，PPP等社会加杠杆模式替代政府杠杆

主要子项计算逻辑和流程:

2022年标准化核酸检测费用约2640亿元:

我们假设归一化核酸会在全国推广，但针对不同地区，不同疫情严重程度会采取不同的频率和检测方法根据疫情严重程度将城镇划分为高，中，低风险区核酸检测分别每24小时，48小时和7天进行一次农村出现聚集性疫情的概率低，一个月检测一次除高风险区域外，主要采取混合检查参考最低报价，单人检和多人混检价格分别为16元/人和3元/人一个月总花费339亿

时间假设是从6月份开始全面铺开，5月份普及常态化核酸检测将涉及4亿多人，所以做相应调整5—12月核酸检测费用约2640亿元

财务核酸费用占比大致为97%我们主要参考山东和上海疫情前的格局:怡保只覆盖发热门诊和住院病人

根据我们的卫生事业发展统计公报，2020年，我国医疗卫生机构将收治23013万人，平均住院日8.5天假设每天给一次核酸，发热门诊数据少，我们通过全国发热门诊2020年2月3日咨询22万人计算上限，根据人数进行核酸两者的总检测量约占我们假设的归一化核酸检测总量的2.9%

因此，财政承担核酸费用的比例大致为97%。

归一化核酸检测圈费用40.2亿元，

按照一个正常人80m/min左右的行走速度，行走15分钟后核酸采样圈覆盖的面积约为4.5平方公里考虑到一二线城市总面积约60.3万平方公里，需要13.4万个核酸点，每个核酸点平均建设成本约3万元，总建设成本约40.2亿元

因为核酸检测的成本已经包含了取样的人工成本，所以不需要计算取样人员的工资。

全国方舱医院建设费用约345亿元截至4月25日，全国已建和在建的收容所医院近400家，床位总数约56万张按照单个床位平均建设成本6.5万元的标准，根据近期北京，广州，温州，长沙等地的避难场所建设情况，平均每4000至8000人的床位数约为53万张全国除上海每6000人有一张床位外，建设方舱医院约需345亿元

结转资金规模有多大除每年年底按权责发生制列示的国库集中支付集中结余外，主要包括两部分:一是中央预算稳定调节基金，二是地方政府的

中央预算稳定调节基金仍有结余约1089亿元2021年末中央预算稳定调节基金结余约3854亿元，2022年预算中计划支出2765亿元，剩余1089亿元此外，500亿元的中央储备基金也是一个潜在的选择

中央政府性基金预算仍有2000亿元结余2022年中央政府基金预算预留4000亿盈余，其中2000亿预计用于实施5月23日的退税减税新政，剩下2000亿

地方政府可以统筹使用的结转结余资金:2000多亿元2015年起，财政部门开始大力清理存量资金我们估算2019年地方存量非国库集中支付余额可能在2290亿元左右，已经大大超过2020年和2022年地方政府性基金收入虽然很多是结转资金，但累计余额应该大于2019年的余额

风险:疫情蔓延超出市场预期，政策对冲经济下行小于市场预期，基于我们对政策和疫情发展的假设，计算可能与实际情况有所偏差。